Keď minulý týždeň Reuters spracovalo IPO prospekt Anthropic, titulky patrili strate 42 miliárd dolárov a záväzkom za 518 miliárd. Štvrtková časť spravodajstva odhaľuje niečo možno dôležitejšie: mechaniku, ako sa tie záväzky financujú. Broadcom — firma, ktorá navrhuje Googlu TPU čipy — súhlasil, že Anthropic požičia až 42 miliárd dolárov.
Ako dohoda funguje
Podľa prospektu, z ktorého cituje Reuters:
- Konvertibilné nástroje: pôžička má formu convertible notes, ktoré sa môžu zmeniť na akcie Anthropic; pred IPO sa žiadne notes predať nemajú.
- Krytie: facilita pokryje zhruba tretinu z 125,2-miliardového päťročného záväzku Anthropic na lízing TPU výpočtového výkonu.
- Viazanosť: Anthropic má byť v roku 2027 najväčším compute zákazníkom Broadcomu; Broadcom projektuje príjmy z AI polovodičov na úrovni 115 miliárd dolárov vo fiskálnom 2027 a 230 miliárd v 2028.
- Garancie: Anthropic už v apríli 2026 uložil hotovosť na viazaný účet v prospech Broadcomu a pri určitých podmienkach môže byť povinný doplňať ďalšie prostriedky.
- Riziko defaultu: ak by nastali platobné alebo výkonnostné zlyhania, významná časť lízingových záväzkov sa môže stať okamžite splatnou — práve vtedy, keď by sa prístup k 42-miliardovej facilite obmedzil.
Prečo to vyvoláva obavy
Broadcom je tu zároveň dodávateľ hardvéru, lízingový partner a veriteľ — a samotný prospekt túto konšteláciu označuje za „potenciálny konflikt záujmov“, ktorý môže ovplyvniť prístup Anthropic k výpočtovému výkonu. Ide o najčistejšiu ukážku toho, čo analytici volajú cirkulárne financovanie: dodávateľ požičia zákazníkovi peniaze, ktoré zákazník použije na nákup od toho istého dodávateľa.
„Cítiť, že je tu dosť koncentrovaná stávka na to, že dve spoločnosti dokážu vygenerovať dostatočné tržby na podporu všetkého tohto financovania,“ povedal pre Reuters Robert Leitao, managing partner Rothschild & Co.
Broadcom len kopíruje recept Nvidie: „Nvidia nasadzuje obrovskú časť svojej bilancie a Broadcom musí nasledovať,“ komentoval Jay Goldberg zo Seaport Research. Nvidia aj AMD financovali vlastných zákazníkov, vrátane OpenAI a Anthropic, podobne.
Širší obraz
Dohoda nepôsobí izolovane:
- Anthropic okrem nej dojednáva 15-miliardový revolvingový úver (Bloomberg) a nesie záväzky voči Google, Amazonu, Microsoftu, xAI aj AMD.
- Celkové infraštruktúrne záväzky 518 miliárd dolárov stoja proti tržbám 4,6 miliardy v roku 2025 a prevádzkovej strate presahujúcej 8 miliárd.
- Prospekt zároveň varuje, že firmu môžu poškodiť kroky vlády USA — februárový zákaz federálnych agentúr používať jej modely a označenie Pentagonu za supply-chain riziko.
Čo to znamená
Pre investorov: IPO Anthropic (očakávané po novembrových voľbách, cieľové ocenenie nad 2 bilióny) sa stáva referendom o celej konštrukcii AI financovania. Ak sa Anthropic alebo OpenAI potknú, nepadnú samé — padajú spolu s dodávateľmi, ktorí ich sami financovali. Pre technologické firmy: cena výpočtového výkonu už nie je len otázka ponuky a dopytu, ale aj úverovej politiky výrobcov čipov. A pre regulátorov: konflikty záujmov, ktoré Anthropic sám priznáva, sú presne ten typ štruktúry, ktorý sa v prospektoch číta ľahko a v kríze odčitáva ťažko. Pozoruhodný je aj rozpor, ktorý zaznamenali analytici: vo výročnej správe Broadcom tvrdí, že financovanie zákazníkov zabezpečujú tretie strany, no aktuálny filing ukazuje, že pri prvej tranši pre Anthropic v hodnote 35 miliárd dolárov kryl z podstatnej časti práve Broadcom. Čím väčší je podiel takéhoto interného financovania, tým viac sa bilančné riziko sústreďuje na jednej strane trhu.
